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江苏银行(600919)不良双降、规模高增,业绩增长再提速
2022-04-13 14:21:26 来源:申万宏源 编辑:news2020

事件:江苏银行披露2021年报,2021年实现营收638亿元,同比增长22.6%,实现归母净利润197亿元,同比增长30.7%。4Q21不良率季度环比下降4bps至1.08%,拨备覆盖率季度环比上升12.2pct至308%。

量价双升叠加非息收入持续贡献支撑营收高增,资产质量改善下拨备反哺驱动业绩增长再提速:2021年江苏银行营收同比增长22.6%(9M21:24.7%),归母净利润同比增长30.7%(9M21:30.5%),业绩增速或为上市银行第一。从盈利驱动因子来看,①规模高增叠加息差同比走阔是营收表现亮眼的主因。利息净收入贡献营收增速16.3pct,是收入增长最大贡献项。其中规模高增贡献11.6pct;息差走阔贡献4.7pct,但贡献幅度边际收窄(9M21正贡献7.2pct)。②非息收入持续贡献,同时中收对收入支撑环比提升。2021年非息收入同比增长22%,其中中收同比增长接近40%,主要受益财富管理收入高增,同时或有理财业务亦有突出贡献。③拨备反哺仍是业绩增长主要驱动。资产质量改善驱动信用成本下行,拨备释放贡献业绩增速33.5pct,其中信贷拨备正贡献28.6pct。

年报亮眼之处:①资产质量继续向好,拨备覆盖率提升至历史最高。不良双降,拨备覆盖率已超过300%。②信贷规模高增驱动结构优化,零售占比已突破40%。贷款占比已提升至近十年最高,同时下半年信贷投放进一步向零售倾斜。③财富管理迈上新台阶。零售AUM城商行中率先突破1万亿元。年报关注点:①关注年初存贷款增长趋势。2021年四季度票据上量明显,部分存在对前期票据净减少的补位,但也反映有效需求或有承压。同时存款增长小幅提速但仍逊色于贷款增长,关注一季度存款开门红表现。②关注理财业务收入趋势。2021年代理业务收入增长40%,是中收高增核心驱动,其中理财业务贡献过半,判断其中或有理财老产品项下投资收益所贡献。

信贷延续高增,但存款增长略有逊色。贷款定价下行但结构优化驱动息差环比平稳、同比仍小幅走扩:

1)从资产端来看,4Q21江苏银行贷款同比增长16.5%(3Q21:17.1%),贷款占比环比提升0.2pct至53.5%,已达近十年最高,全年信贷增量接近2000亿元。①从贷款结构上来看,四季度新增信贷进一步向零售倾斜,4Q21新增零售贷款占新增贷款75%,零售贷款占比已超40%;但同时也注意到四季度票据有所上量,4Q21对公贷款净减少289亿元、票据贴现新增346亿元。预计部分存在前三季度票据净减少的补位因素(2021前三季度票据净减少167亿元),以及为2022年对公信贷开门红提前预留额度(往年江苏银行一季度均存在票据净减少,以加大一般对公信贷投放现象),但票据增量明显高于往年同期,或反映有效需求亦有所承压。②从新增信贷投放领域来看,2H21对公贷款净减少283亿元,或与主动压降部分大额敞口有关(房地产、基建、租赁及商务服务业合计净减少254亿元);同时注意到对公端进一步加大制造业投放,2H21新增制造业贷款52亿元(2H20为净减少28亿元),目前江苏银行在保持服务小微、科创企业贷款余额省内排名第一、省内高科技企业“三分之一有合作、六分之一有贷款”的基础上,进一步实现专精特新企业“二分之一有服务、四分之一有授信”,融入区域战略进一步深化。此外,2H21新增零售基本全部投向消费贷款。2H21新增消费贷373亿元(新增零售455亿元),预计和信用卡投放提速(信用卡余额同比增长27%,占消费贷约11%)以及加大与头部互联网机构合作有关,高收益资产占比提升也有利于资产端定价水平改善。

2)从负债端来看,4Q21存款同比增长11.1%,全年存款增量1450亿元,较上年明显多增但仍逊色于贷款增长(2020年约1000亿元)。上年同期压降高成本存款的低基数下(3Q-4Q20存款分别净减少295亿元、224亿元),存款增速季度环比小幅回升0.1pct;但4Q21单季度存款净减少239亿元(主要为对公存款净减少334亿元),预计与四季度对公贷款净减少有关,同时亦反映稳存增存压力加大。江苏银行一季度存款增量通常占全年近8成,关注2022年存款开门红表现。

3)从价来看,贷款定价下行,但结构优化支撑息差仍同比走阔、环比仅小幅微降。测算2021年江苏银行息差1.97%,同比走阔12bps,环比9M21下降2bps。其中测算2H21息差1.96%,环比1H21下降2bps。从息差归因分析来看,2H21贷款定价环比1H21下行8bps是主要拖累;同时,存款成本亦环比上行2bps。但收益贷款占比提升,结构因素正贡献11bps部分对冲定价下行压力。

不良双降、拨备覆盖率突破300%,资产质量已达上市以来最优:4Q21江苏银行不良贷款余额季度环比下降1.5%,不良率环比下降4bps至1.08%,在不良认定极严的基础上(逾期60天全部纳入不良),2021年以来已经连续4个季度实现不良双降,不良率为上市6年以来最低。从先行指标来看,4Q21逾期率季度环比持平1.17%,关注率季度环比上升7bps至1.34%。关注率季度间有所波动,或与主动从严风险分类有关。同时拨备亦持续夯实,4Q21拨备覆盖率季度环比上升12.2pct至308%为历史最高,风险抵补能力持续增强。

财富管理迈上新台阶,中收高增带来营收增长增量贡献:江苏银行以资产配置能力提升为重心推进财富管理经营模式转型,从量来看,2021年末零售AUM同比增长18%至9226亿元,其中财私客户AUM超2400元;一季度AUM在城商行中首家突破万亿元大关。从收入贡献来看,2021年中收同比增长近40%(9M21:21%),中收占比已提升至11.7%,其中代理手续费收入同比增长40%是主要驱动,代理收入占手续费收入比重超四分之三。但同时注意到,代理收入中理财业务贡献过半。判断其中或有理财老产品项下投资收益逐步兑现所贡献。

投资分析意见:江苏银行营收、业绩高增领跑同业,同时资产质量继续向好,信用成本下行有望持续反哺利润增长。4Q21核心一级资本充足率季度环比基本持平8.78%。江苏银行被纳入首批国内系统重要性银行名单后,需自2023年1月1日期适用7.75%的核心一级资本充足率底线,较强的资本补充诉求亦将驱动业绩释放。上调2022-23年盈利增速预测,上调非息收入增速、下调信用成本,新增2024年盈利预测,预计2022-24年归母净利润同比增速分别为22.3%、22.8%、23.4%(原预计2022-23年分别21.7%、21.8%),当前股价对应0.65倍22年PB,维持“买入”评级。

风险提示:疫情管控情况不及预期影响需求恢复节奏、经济大幅下行引发行业不良风险。

标签: 江苏银行

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