今年以来，用友网络（600588.SH）股价跌幅一度超过50%。截至5月底，公司的跌幅也依旧超过了40%。受此影响，一众明星基金均被套。

时间回到2022年1月。

1月26日，用友网络披露定增结果。根据公告显示，此次定增募资总额为52.98亿元，发行价格为31.95元/股，发行对象共17名，包括高毅资产、高瓴、易方达基金、万家基金、中金公司以及知名牛散葛卫东均在列。

其中，高瓴获配股份最多，获配3129.89万股，获配金额近10亿元。

来源：公司公告

不过，在那之后，公司的股价便一路下挫，一度下跌至16.43元/股，较定增价足足跌去了48.57%。截至5月31日，上述明星机构浮亏也达到了40%。

重点说说牛散葛卫东。

来源：公司财报

根据财报显示，葛卫东在2017年三季度首次进入用友网络前十大股东，持有其3945.2万股，持股比例为2.69%；到2021年，葛卫东持有用友网络3.51%的股份，位列第五大股东。后来，尽管有所减持，但截至2022年一季度，葛卫东仍持有用友网络2.22%的股份，位列第六大股东。

从2017年至今，尽管葛卫东在前三年获利颇丰，但今年以来损失也相当惨重。

那么，究竟是什么原因导致用友网络股价的突然下跌？

主要还是业绩因素！

根据一季报显示，公司营业收入12.79亿元，同比增长5.39%；净亏损3.93亿元，同比下降2931.14%，创下10年来最大单季度亏损记录。而且，用友网络一季度的扣非净利润也达到了-3.62亿元，同比下降72.18%。

为此，公司给出的解释是，主要是因为公司研发投入、销售费用大幅增加所致。不过，这种解释很难让人信服。

事实上，关于用友网络暴雷的原因，从历年财报中可以窥见一二。

从营销收入角度，过去三年公司同比增速分别为10.46%、0.22%和4.73%，增长乏力已经显现；从净利率角度看，过去三年公司净利率分别为15.53%、12.33%和7.63%，也呈逐年下降趋势。

反映出了什么问题？

第一，公司对大客户过分依赖；第二，业务增长出现了瓶颈，随着Saas赛道竞争不断激烈，公司面临的压力只增不减。

以研发费用率为例，与2020年相比，公司这一数值由17.19%提高至今年一季度的36.59%，可问题在于，不断加大的研发投入并不能为公司构建起竞争优势和核心竞争力。否则，毛利率和净利率水平为何会逐年降低。

从这个角度说，虽然一季度公司暴雷有所偶然，但公司业绩进入死胡同，却是可以预见的。

5月30日，公司推出了2022年股权激励计划，拟向激励对象授予不超过355.48万股限制性股票，约占公司总股本的0.1%，授予价格为12.56元/股。公司设定的考核目标为“以2019年‘软件业务’和‘云服务’收入之和为基数，2022年和2023年分别增长不低于30%和40%，与前几轮股权激励目标保持一致。

只不过，此时市场更关注的应该是盈利能力，而不仅仅是营收规模。关于这一点，投资者用脚做出了投票。

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