国轩高科的业绩表现，一如既往地拉胯。

10月26日晚，国轩高科（002074.SZ）发布了三季度财报。根据财报显示，公司前三季度营业收入144.26亿元，同比增长152%；实现净利润1.5亿元，同比增长121%。单看第三季度，无论营业收入还是净利润，都环比大幅增长。

但是，如果看扣非净利润的话，结果截然不同。

(资料图片仅供参考)

今年前三季度，国轩高科扣非净利润为-3.6亿元，超过了去年全年的总和。单看三季度，公司扣非净利润为-1.86亿元，亏损金额差不多是去年同期的三倍。

一句话，国轩高科扣非净利润连续为负，且呈现恶化趋势！

不过，尽管如此，国轩高科并没有放缓扩产节奏。

在三季报公布的同时，国轩高科还发布了新建两个动力电池基地项目的公告。根据介绍，国轩高科拟在合肥新站区投资建设年产20GWh动力电池项目，投资金额67亿元；拟在柳州投资建设年产10Gwh动力电池项目，投资金额约48亿元。

也就是说，两笔扩产项目金额就达到了115亿元！

那么问题来了，抛开新建产能否盈利暂且不谈，单就所需资金投入而言，对国轩高科也是一个巨大的数字。

回到公司财务。

账面现金方面，截至2022年9月底，国轩高科账面现金为160.55亿元，同比增长428.93%，总体比较稳健；有息负债方面，公司短期借款和一年内到期非流动负债分别为81.94亿元和21.34亿元，累计有息负债金额208.86亿元，利息费用远高于同期净利润，且保持快速增长。

核心还是自由现金流。

可以看到，国轩高科的资本开支呈指数级增长趋势，公司自由现金流缺口陡增。

这意味着什么？

意味着公司资金缺口越来越大，公司的资金负担变得越来越重，存在过度投资的风险！

那么问题又来了，为什么公司宁愿顶着巨大的资金压力，也要动辄上百亿投资锂电池生产线，关键还不赚钱？

主要原因有这么几个。

第一，从资本角度来说，愿意给锂电池企业以高估值，哪怕公司的短期业绩不及预期。在这样的背景下，企业要想维持住公司的高估值，只能将“故事”继续说下去，保留想象空间；

第二，从企业角度来说，锂电池降低成本有两个办法，一个靠技术创新，一个靠规模优势，只有不断扩产，才有可能在未来实现盈利，缩小与龙头公司的差距；

第三，从客户角度来说，车企有意扶持二三线电池企业，不希望某家电池企业一家独立，这样一来既能够保证采购价格又能够保证采购量；

第四，从政府角度来说，投资新能源产业链在某种程度上意味着政治正确，而且还可以创造大量的就业和GDP，很多地方政府愿意以各种优惠价格吸引电池企业投资。

一句话，虽然国轩高科长期亏损，尽管国轩高科资金压力越来越大，但对企业来说，无论从自身经营还是市值管理的角度来说，都只能寄希望于不断扩产。否则，游戏就提前结束了。

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