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出品｜公司研究室IPO组

文｜大有

4月6日，乡村基快餐连锁控股有限公司（下称“乡村基”）向港交所主板递交上市申请。这是乡村基第三次递表，此前该公司曾于2022年1月和7月向港交所递表，均未获得聆讯。

除乡村基外，杨国福、老娘舅、老乡鸡等中式快餐企业同样在排队上市。对乡村基等公司来说，摘得“中式快餐第一股”的名头，能让上市变得更响亮一些。

01、子品牌大米先生闯出川渝

乡村基曾用名为“乡村鸡”，1996年，重庆人李红与丈夫张兴强在重庆解放碑群鹰购物广场，开出了乡村基第一家门店，以售卖经典川菜为主。

2006年，乡村鸡正式更名为“乡村基”，并喊出“肯德基开到哪里，乡村基就开到哪里”的口号。因此，乡村基也被称为“中国版肯德基”。

尽管口号上与肯德基进行对标，但从乡村基的覆盖范围来看，公司并未像肯德基一样遍布全国。

截至2022年末，乡村基品牌共有551家门店，其中305家位于重庆、199家位于四川，也就是说超90%的门店集中在川渝地区。川渝之外，乡村基的市场渗透率微乎其微。

2011年，也就是乡村基成立15周年，李红夫妇又创办了子品牌大米先生。与主品牌乡村基不同，大米先生以地方菜式为主，主打包括湖南、江浙、广东风味的地方菜品。

更为重要的是，大米先生通过进入湖北、湖南两省，其跨区域扩张得到了验证，2020年进入上海并站稳脚跟，在一线城市的扩张的能力也得到了市场验证，这无疑扩大了大米先生的市场空间和想象力。

如今，副品牌大米先生已成为乡村基的主要增长点，2022年末，大米先生门店数共有603家，已超过主品牌乡村基。

2019年至2022年，大米先生收入从11.8亿增长至25.3亿，年复合增长率28.9%，收入占比从36%提升至53%；乡村基收入从20.7亿增长至22.0亿，整体增长较为缓慢。

02、不加盟超千家门店全部直营

乡村基、老乡鸡、老娘舅这三家中式快餐品牌，在经营上有相同点，也有些明显的不同之处。

相同之处在于，这三家公司都以大本营作为绝对的收入核心，向外地扩张都比较谨慎。

2019年至2022年，乡村基来自川渝两地的收入占比分别为77%、77%、66%、60%；

2019年至2022年上半年，老乡鸡安徽市场收入占比分别为82%、80%、71%和68%；

老娘舅的市场主要在长三角区域，2019年至2022年上半年，江浙两省收入占比分别为88%、89%、87%、92%。

不过，从收入结构的变化来看，随着大米先生的成功，乡村基向外省扩张的能力逐步增强；老乡鸡在新媒体营销的助力下，也成功进驻了北上深等一线城市，安徽市场占比不断下降。

过去的四年间，这三家公司中唯有老娘舅来自核心区域的占比愈发集中，没有向市场展示对外扩张能力。

与老乡鸡和老娘舅相比，乡村基另一个不同点在于，截至目前，公司暂未开放加盟模式。2022年末，乡村基旗下1154家门店皆为直营店。

而2022年6月末，老乡鸡1099家门店中，直营店数量为997家，102家加盟店为102家，加盟店占比约9%。此外，2022年6月末，老娘舅391家门店中，直营店368家，加盟店23家，加盟店占比约6%。

倘若乡村基成功上市，未来公司为了加快扩张步伐，是否会开放加盟模式，颇值得市场关注。

03、被老乡鸡赶超净利润只有3000万

中式快餐市场空间很大，2022年市场规模约7280亿，但市场十分分散，即便是份额第一的杨国福麻辣烫，市占率也只有0.8%。老乡鸡和乡村基分别位于中式快餐品牌的三、四位，份额分别为0.7%、0.6%。

财务方面，2019年至2022年，乡村基收入分别为32.6亿、31.6亿、46.2亿、47.1亿，受疫情影响公司收入有所波动。

与之对比，2019年至2022年上半年，老乡鸡收入分别为28.59亿、34.54亿、43.93亿和20.11亿。从收入和市占率来看，老乡鸡已超过了乡村基。

营业利润率方面，乡村基明显低于老乡鸡。2019年至2022年，乡村基营业利润率分别为9.2%、7.0%、11.1%和9.2%；2019年至2021年，老乡鸡营业利润率分别为18.9%、17.1%和16.4%。

净利润方面，乡村基同样不如老乡鸡。

2019年至2022年，乡村基净利润分别为0.8亿、-242.4万、1.1亿和0.3亿，2022年净利率约为0.6%左右。2019年至2022年上半年，老乡鸡净利润分别为1.59亿、1.05亿、1.35亿和0.76亿，均高于乡村基。

根据市场份额，乡村基与老乡鸡的差距并不大，中式快餐空间之大，乡村基需要做好自己。

对比乡村基两个品牌翻台率，2019年至2022年，大米先生翻台率分别为3.3、3.4、4.3、4.0；同期，主品牌乡村基翻台率分别为2.8、2.2、2.7、2.7。大米先生发展势头良好。

不过，需要注意的是，大米先生上海门店的单店日均坪效和翻台率出现下滑。

2020年至2022年，大米先生上海门店单店日均坪效分别为108.7元、107.4元、94.7元，翻台率分别为4.5、3.9、2.7。

大米先生成功在上海立足，固然证明了其有打开一线市场的能力，但若在上海后劲乏力，则可能影响公司日后的扩张步伐。

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