​作者 | 黄涪

这段日子是繁忙的业绩期，继年报季之后，又是一大波一季报袭来。

(资料图)

今年4月20日，华东医药（000963.SZ）发布一季报，总体看起来还行。

2023年1-3月，公司实现营业收入101.15亿元，同比增长13.23%，环比2022年四季度增长2.62%；如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益，报告期内实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润8.55亿元，同比增长14.99%。

然而第二天行情依旧惨烈。

截至4月21日，华东医药收盘价41.16元，跌幅2.12%，并实现6个工作日连续下跌。

华东医药股价走势

来源：wind，泡财经整理，截至2023/4/28

而这一波持续下跌始于4月14日，在股价连续崩了8个工作日之后，直至4月26日收盘，终于略微回血0.86%。

而在4月14日股价暴跌的前一晚，正是华东医药公布年报的时候。匪夷所思的是，年报业绩看起来也没啥雷。

2022年，公司实现营业收入377.15亿元，同比增长9.12%；实现扣非后归母净利润24.1亿元，同比增长10.1%。

然而也架不住第二天大跌，且一路下滑……

截至2023年4月28日，自今年以来，华东医药股价累计下跌11.43%，其中在4月以来，股价累计下跌10.55%。

医美表现最亮眼，少女针收入成疑问

无论是年报还是一季报，华东医药的医美业务的成长速度都相对亮眼。

2023年第一季度，医美板块合计实现营业收入5.03亿元（剔除内部抵消），同比增长10.86%。

海外市场方面，全资子公司英国Sinclair实现合并营业收入3380万英镑（约2.84亿元人民币），同比增长8.89%。国内市场方面，欣可丽美学实现营业收入2.10亿元，同比增长33.83%，环比2022年四季度增长10.51%。

2022年业绩方面，公司合计实现营业收入19.15亿元（剔除内部抵消因素），按可比口径（剔除华东宁波）同比增长91.11%。

海外部分，Sinclair实现合并营业收入13,457万英镑（约11.44亿元人民币），同比增长76.90%。国内部分，欣可丽美学合计实现营业收入6.26亿元。

纵向来看，据wind数据显示，2020年至2022年，公司医美业务的同比增速分别为-37.32%、213.95%、66.08%，占总收入比重由0.95%提升至4.41%。

公司医美业务国内外市场（人民币）

来源：公司2021年年报、2022年年报、2023年一季报，泡财经整理

无论是海外市场，还是国内市场，华东医药的医美明星单品就是被大众熟知的“少女针”——Ellansé®伊妍仕®。

但似乎2022年少女针的销量增长不佳。

当其他医美产品出现增长时，我们则可从财报清晰地获知：新型高端含利多卡因透明质酸MaiLi®系列，报告期内产品收入同比增长190%；再生型产品Lanluma®，报告期内产品收入同比增长44%。

公司年报截图

来源：公司2022年年报

然而针对伊妍仕的营业收入情况却含糊其辞，只是采用“产品持续热销”、“实现较好盈利”等模糊字眼，并未出现精确的增长数字，不免让人浮想联翩，毕竟作为老股民，懂的都懂……

传闻中的少女针，究竟是个啥？

再说回华东医药的少女针。

究竟什么是少女针？和玻尿酸有何差别？产品力如何？市场竞争格局如何？以后将会如何分化？

少女针是一种再生注射针剂，因为比玻尿酸效果更强、更自然以及时间更长，因此经常被认为是玻尿酸的升级版。

注射玻尿酸能够达到填充、塑形、保湿、除皱等效果，但玻尿酸是会被人体吸收的，因此维持时间相对较短，通常在6个月到12个月左右。

相较于玻尿酸，再生针剂的特别之处在于“再生功能”。

所谓“再生”，就是通过再生材料（PLLA/PCL）促进人体自身纤维细胞和胶原蛋白再生，从而达到面部更年轻的效果。也正是因为如此，使用再生针剂效果会更自然、维持时间也会更久，可以达到1年至2年。

但也由于刺激胶原蛋白生成需要时间，一般在几个月之后改善效果才会比较明显。因此，再生针剂和玻尿酸配合治疗，就可以产生一个“即时明显改善+长期维持状态”的效果。

再生针剂VS玻尿酸改善效果

资料来源：头豹研究院，华安证券研究所（注：再生针剂选取少女针效果图）

由于再生材料的技术难度高以及安全要求高，因此再生医美市场有着比较高的进入壁垒。国外市场由于起步较早，经过二十多年已经相对成熟。

而国内再生医美市场起步于2021年，发展至今仍处于起步阶段，主流产品主要有三个，分别是长春圣博马的艾维岗童颜针、爱美客（300896.SZ）的濡白天使、华东医药的伊妍仕。

其中艾维岗童颜针属于一代再生注射剂，只有长期填充效果，维持时间虽然较长，但基本没有短期填充效果，也就是说注射后前3个月可能看不到明显改善。而爱美客的濡白天使和华东医药的伊妍仕，注射完后很快就会看到改善，也有长期填充的效果，同属于二代再生注射剂。

华东医药少女针VS爱美客濡白天使，谁更强？

那么濡白天使和少女针伊妍仕，到底谁的产品力比较强？

作为医美消费者，主要考虑因素不外乎产品效果、时间、安全性、经济性以及体验感。

效果上来看，两者都具有填充、塑形的短长期效果，而维持时间上，濡白天使能够达到24个月，伊妍仕只有12个月。

容错率方面，濡白天使容错率较高。因为濡白天使含有的PLLA可降解，以及代谢玻尿酸有溶解酶。而少女针主要成份为PCL和CMC，其中PCL只能通过肝脏代谢，不能降解，以及CMC无溶解酶，治疗过程不可逆。

说白了，就是如果注射后不喜欢，濡白天使还可以使用交联HA可用溶酶进行溶解；而少女针因为操作不可逆，注射后就只能接受现状了，因此对医生的技术水平要求极其高。

合规再生针剂产品对比

资料来源：新氧，华安证券研究所

此外，由于伊妍仕是通过炎症反应来刺激胶原再生的，所以有结节，肉芽肿的风险。另外在体验感上，由于濡白天使还添加利多卡因成分，无须另外施打麻药，疼痛感更低、舒适感更高。

然而现在医美行业的一个现状是，医生数量少、麻醉师少，这些产品能够在国内上市，正规渠道购买的产品质量肯定是过关的，但多少失败案例和众多危及生命安全的行业乱象，是由于医生操作手法不当、技术不过关导致的？因此在现阶段，能够规避掉医美失败风险的产品，显然是更可控以及非常重要的。

最后再回到价格上，濡白天使12800元/支，伊妍仕18800元/支，相差6000元。要知道医美消费者也不全是明星网红或者女企业家，大多数都是爱美的普通人，而这高达6000元的价差必然会成为消费者选择医美产品的重要考量因素。

因此综合来看，濡白天使的性价比显然是更高的。但其实从产品力比较来看，甚至也不需要用到性价比这个概念。

再生医美玩家陆续进场，少女针地位不保？

无论是从商业模式，还是行业发展规模的角度来看，国内再生医美行业极具前景，这也就使得许多高端玩家逐渐进场。

比如江苏吴中（600200.SH）旗下的爱塑美AestheFill、高德美旗下的塑然雅Sculptra，以及四环医药（0460.HK）旗下一代童颜针和二代少女针，虽然目前尚处于研发阶段中，但未来于国内上市，大概率只是时间问题。

其中最快的是江苏吴中的AestheFill童颜针，预计今年于国内上市。资料显示，AestheFill童颜针于2014年4月获得KFDA批准上市，是海外市场三大主流童颜针之一。AestheFill进入台湾市场销售仅1年半左右，目前已拥有较高市场占有率，已经超越伊妍仕。

此外，塑然雅Sculptra为海外主流童颜针产品，冻干粉质地，已在全球40多个国家和地区销售二十余年，在我国正处于临床试验阶段，预计将于2024年前后获批上市。

据悉，国内四环医药旗下“一代童颜针填充剂”已通过注册检验，后续临床试验及注册审批预计需要约3年时间；公司旗下“二代少女针填充剂”2022年上半年进入临床试验研究，后续三期临床试验及注册审批流程预计需要2-3年，产品有望于2024年前后获批面世。

国内在研再生材料注射剂产品

资料来源：公司公告，民生证券研究院

再生医美行业由于仍处于发展前期，技术壁垒和审批壁垒都比较高，因此玩家比较少。不得不说，华东医药确实是通过少女针享受到了发展红利，但对比其他玩家，产品力优势其实是相当有限的。而且国内再生医美这一块市场前景足够大，海内外不少玩家都嗅到了肉香，跃跃欲试着进场分一杯羹。这个时候华东医药的少女针红利还能吃多少，以及还能够吃多久，都得打上一个大大的问号。

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