引言：横店东磁2023年6月10日公告，公司投资额达18.33亿元，年产6GWh高性能锂电池项目已建成并逐步投产，而总投资额达100亿元，20GW新型高效电池一期TOPCon电池项目，目前也是紧锣密鼓地建设中，预计今年三季度建成投产。是什么让公司如此上头？冲着这副土豪有钱任性的模样，咱们先来扒扒横店东磁财务状况。

产品应用广泛，业绩保持快增长

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产品系列丰富，应用领域广泛。公司主营磁材+器件+光伏+锂电池四大业务，磁材产品主要包括永磁铁氧体、软磁铁氧体、塑磁铁氧体和铁氧体料粉，其中永磁铁氧体终端应用有家电、燃油车等，软磁铁氧体则是新能源汽车、充电桩和光伏等，塑磁应用于汽车和电器等；料粉则是铁氧体烧结及粘结料粉；器件产品主要包括振动器件、硬质合金、电感器件等，应用于智能手机、汽车电子等领域；光伏产品主要包括电池和组件，应用于分布式和集中式电站等；锂电产品主要包括三元圆柱锂电池（18650电芯和21700电芯）等，应用于电动二轮车、便携式储能和电动工具等领域。

受益光伏业务高增长，收入利润快增长。近三年及一期，公司收入、归母利润保持着稳定快增长趋势，主要原因系软磁及新能源保持稳定增速，其中光伏产品和锂电池出货量大幅增长，表现最为突出，三年复合增长率分别达到了73.3%和82.7%。目前光伏业务已成为公司最核心的收入和利润来源。

数据来源：同花顺iFinD

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净利率拐点回升，期间费用率不断下降。2021年毛利率下滑，主要原因系公司光伏产品受上游硅料价格上涨利润被压缩，以及营收占比最大的光伏保持高增长，但毛利率低于公司综合毛利率；偿债能力则保持稳定，近三年资产负债率因应付款项增加（产能提升原材料采购增加）略有提升；公司注重研发投入，研发费用逐年递增，研发费用率保持在4.8%的稳定水平；因收入增长较快，期间费用率呈下降趋势，其中财务费用率一直是负值，2022年主要是汇兑收益增加。了解完公司财务情况，我们具体再看看，公司业务到底怎样？

数据来源：iFinD

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数据来源：同花顺iFinD

磁材稳健发展，新能源产能不断提升

铁氧体磁材龙头企业，拓展产品增厚利润。公司专注磁材制造40余年，是全球规模最大的铁氧体磁性材料生产企业。2021年永磁铁氧体市占率为25.90%，位列第一。在保持铁氧体永磁和软磁领先地位同时，公司也积极拓展复合永磁、复合软磁、金属磁粉芯和纳米晶等新产品，目前金属软磁粉芯产能5000吨，纳米晶产能300吨，软磁受益于新能源汽车、光伏、充电桩等市场发展，中邮证券预计2025年金属软磁粉芯需求量将达到28.65万吨左右，光伏成下游主要需求，占比41.38%。截至2022年12月31日，横店东磁磁材业务具备年产22万吨铁氧体预烧料、16.2万吨永磁铁氧体、5万吨软磁、2.5万吨塑磁的产能，公司2022年磁材产品出货量达18.40万吨。

数据来源：华经产业研究院

根据磁性材料行业协会数据，2022年我国磁性材料销售额约120多万吨，其中永磁铁氧体销量为75万吨，约占磁材总量的63%。2022年较上年130多万吨的销量有所下滑，主要由于下游家电和燃油车产销不景气，永磁铁氧体销量有一定下滑。

数据来源：中国磁性材料行业协会

2023年公司磁材业绩测算：由于今年传统燃油车及家电行业需求的恢复缓慢，但新能源汽车、光伏和充电桩市场的仍保持不断增长，预计公司2023年磁材产品销量将恢复至2021年20.71万吨的水平，单价按近五年均价2.24亿元/万吨，则磁材营收为46.39亿元。

数据来源：公司公告

器件业务总体保持稳定。器件属于磁材下游，公司通过不断延伸发展器件提升竞争力，目前振动马达的产能达4亿只，客户涵盖了华为、三星、OPPO、VIVO和小米等一线品牌；电感器件则主要是汽车电子和消费电子，部分面向高端市场，可实现国产替代。考虑到2023Q1全球智能手机同比下滑14%，但应用于车载类的电感器件会有一定增长，一减一增，预计2023年公司器件产品收入总体保持稳定，营收为7亿元。

资料来源：公司年报

光伏多元化布局，切入TOPCon电池打造新的利润增长点。公司目前光伏产品都是PERC的电池和组件，主要应用于分布式光伏和集中式光伏电站。截至2022年底，公司拥有电池和组件产能分别为8GW和7GW。目前电池在建产能6GW，即四川宜宾TOPCon一期项目，预计今年第三季度建成并逐步投产（预计今年产出1-2GW），2023年底电池产能有望提升至14GW。组件的在建产能5GW，预计2023年提升至12GW，由于组件80%出口到欧洲，横店东磁除了加大国内客户的开发以及巩固欧洲、日韩等优势市场外，也同时大力拓展澳洲、拉美、非洲等海外市场。

资料来源：公司年报

随着零碳路径推进，叠加社会用电量的增加，以及可再生能源的发电占比会继续提升，光伏产业仍将保持较高速增长。根据中国光伏行业协会数据，2022年光伏组件产量达288.7GW，同比增长59%，预计2023年组件产量将超过433.1GW。

数据来源：中国光伏行业协会

TOPCon电池市场竞争非常激烈，横店东磁产能占比仅1.71%。目前龙头企业TOPCon电池量产转换效率超过25%，非硅成本较PERC电池高2～3分/W。但考虑到硅片减薄及组件端BOS成本的摊薄，TOPCon组件一体化成本已基本实现与PERC组件打平。2022年是TOPCon电池产业化元年，2022年末TOPCon电池名义产能约75.5GW，至2023年末总产能有望达到350GW，2023年新增产能有望达到275GW。

2023年各公司TOPCon电池规划投建产能(GW)

数据来源：公司公告

2023年公司光伏业绩测算：我们首先看2022年光伏收入构成，2022年光伏产品总出货为8.008GW,其中组件出货占比近60%，则组件销售量约为4.8GW、电池销售量3.2GW，2022年电池和组件价格整体呈上涨趋势，由于公司80%组件出口国外，组件每瓦价格会比国内贵0.3-0.5元左右，若电池片均价按1.2元/W，组件均价按2.0元/W计算，则2022年光伏收入134.4亿元，与实际收入比较吻合。（PERC电池3.2GW*12亿元/GW+PERC组件4.8GW*20亿元/GW=134.4亿元）

根据投资者关系平台董秘回复，2023年公司计划光伏出货11GW左右,组件占比超过80%，则组件出货约为8.8GW，电池出货量约为2.2GW，其中电池按PERC电池0.7GW和TOPcon电池1.5GW的比例计算。随着今年硅料价格下降，电池和组件价格也随之下滑，若PERC电池均价按1.0元/W，TOPcon电池均价按1.2元/W，PERC组件均价按1.8元/W，则2023年光伏收入183.4亿元，同比增46.8%。（PERC电池0.7GW*10亿元/GW+PERC组件8.8GW*18亿元/GW+TOPcon电池1.5GW*12亿元/GW=183.4亿元）

聚焦小动力电池市场，需求提升带动锂电池出货量增长。公司锂电池业务构成，包括电动二轮车占比约60%，便携储能占比20%，剩余20%为电动工具与智能家居。从需求端看，受益于欧洲、东南亚等地需求激增，电动二轮车的出口有明显提升；便携式储能的主要市场在欧洲、美国、日本等地，近年来市场持续高增，据高工锂电统计，2022年便携式储能电池出货量为4GWh；电动工具的主要市场为北美和欧洲等地，电动工具出货爆发式增长提升了产业链库存。

资料来源：公司年报

截至2022年底，公司锂电池产能为2.5GWh。2023年6月，6GWh锂电池项目建成投产，公司产能进一步提升。据GGII数据统计与预测，小动力领域会保持持续增长态势，2026年中国电动二轮车锂电池出货量将达到30GWh，中国便携式储能锂电池出货量有望达8.4GWh，全球电动工具锂电池出货量有望达到60GWh，小动力电池市场成长空间巨大。

数据来源：海通国际

2023年公司锂电池业绩测算：今年6月新增产能6GWh，折成下半年产能假设为2.5GWh，新增部分产能利用率90%，加上原有产能2.5GWh，产能利用率也按90%计算，相当于是原有销量的2倍（1.94亿支*2=3.88亿支），价格按8元/支计算，则锂电池收入为31.04亿元。

数据来源：公司公告

2023年公司总体业绩测算：磁材收入46.39亿元+器件收入7亿元+光伏收入183.4亿元+锂电池收入31.04亿元=267.83亿元，同比增长37.69%。由于光伏业务近两年保持高增长，已经成为横店东磁利润最核心的来源，且近两年公司净利率维持在8.6%左右，若2023年净利率按8.6%计算，则公司净利润为23.03亿元，对应目前288.1亿市值，PE估值仅12.51倍，按行业平均20倍PE来看，公司股票存在低估。最后我们从公司治理情况，看横店东磁表现如何。

公司治理结构完善，数字化赋能提升效率

践行“做强磁性、发展新能源”的发展战略。公司将持续深耕磁材器件与新能源两大产业板块，磁材业务主要通过横向布局全系列材料构建独特竞争优势，纵向延伸发展器件以进一步打开发展空间；光伏业务产业会聚焦中下游的电池和组件环节，后续会适度往光伏电站、光伏+储能渗透；锂电业务则聚集小动力市场，在巩固电动二轮车、便携式储能市场优势的基础上，会进一步加大电动工具、智能家居等领域的拓展。

数字化赋能业务，提升运营效率。公司将全面贯彻数字化转型战略，将信息技术与企业经营深度融合，推进企业转型升级，提升现代化治理能力，加快建设统一的协同工作平台。并且，围绕统一协同平台和大数据战略部署，提升跨系统、跨部门、跨业务的协同管理和服务水平；实现各业务板块系统互联互通、协同联动；发挥数字化在企业运营、管理决策等方面的支撑作用。

回购股份拟用于员工激励，彰显长期发展信心。2022年4月公告，横店东磁将使用自有资金1.5亿元—2.5亿元二级市场回购公司股份，拟用于股权激励计划或员工持股计划。截至2023年4月7日，截至2023年4月，公司累计回购1430.79万股，成交金额2.13亿元，股份回购实施完毕。

总结：虽然横店东磁目前磁材+新能源双轮驱动，但近几年磁材器件业务增速明显放缓，而光伏产品和锂电池产品销量的快速增长，已然成为公司业绩增长的主要驱动力。随着未来TOPCon电池一期和二期的建成投产，以及小动力电池市场的需求不断增加，公司业绩未来可期。

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