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珍酒李渡上市:无基石支撑,暗盘表现不佳,首日破发大跌18%
2023-04-27 19:48:57 来源:公司研究室 编辑:news2020

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。


(资料图)

出品/公司研究室酒业组

文/淮南

4月27日,港股白酒第一股珍酒李渡(06979.HK)在港交所正式挂牌交易。

作为首家赴港上市的内地白酒股,从1月13日递表,到4月17日招股,总计不到100天,珍酒李渡本次IPO可谓神速。

不过,这只港股白酒第一股,没能重现A股白酒被哄抢的热烈场景,上市首日开盘就跌破每股10.82港元,让那些企图搏一把的散户申购者叫苦不迭。

截至当日收盘,珍酒李渡股价收报8.88港元/股,总市值290.5亿港元,滚动市盈率25.2倍。

01、前一晚暗盘交易表现不佳,上市当日开盘即大跌17.93%

4月26日,珍酒李渡公告新股发售价格及配发结果:香港发售4907万股,国际发售44162.98万股(视乎超额配股权行使与否而定),每股发售价格10.82港元。

这个发行价,最终落在了招股前预定的10.78港元至12.98港元区间的下限附近。虽然获得足额认购,但珍酒李渡这次上市,显然没有出现A股以往市场投资者抢着“喝酒”的现象。

令人惊讶的是:作为一只超级大盘股,珍酒李渡竟然没有引入基石投资者。因此,对于那些参与申购的散户来说,IPO结束后考验也许刚刚开始。

依照港股上市习惯,4月26日晚,珍酒李渡开始暗盘交易。

令那些中签者吃惊的是:珍酒李渡暗盘破发,收盘成交价10.28港元,大跌近5%,一手浮亏108港元(每手200股)。

珍酒李渡暗盘交易表现,显然不是个好兆头。

4月27日上午9点,珍酒李渡正式挂牌交易。让那些中签的散户心惊肉跳的是,这只港股白酒第一股开盘即破发。

港交所信息显示,当日9点半,集合竞价结束后,珍酒李渡开盘价为每股9港元,较10.82港元发行价低开了16.82%。

进入连续竞价交易时间后,珍酒李渡股价一度向上反弹。不过,盘中最高仅触及9.97港元,距离IPO发行价的距离依然有点远。

午盘时,珍酒李渡股价再次跌到9港元附近。

下午开盘后,珍酒李渡股价再度出现反弹,一度回到9.40港元附近。

A股收盘后,港股继续交易。此后,珍酒李渡继续下跌,最低触及8.82港元。临近收盘,抄底盘涌入,股价当日收报8.88港元/股,大跌17.93%。

02、缺乏基石维护,会重蹈北森控股股价腰斩覆辙吗?

此前,公司研究室曾就珍酒李渡IPO做过分析报道。

当时,就有不少业内人士对珍酒李渡上市后的股价担忧。毕竟,作为一只总盘子32.71亿股,市值预估超300亿港元的超级大盘股,竟然没有基石,这种情况在港股市场中,以往极为罕见。

这些人担心,珍酒李渡的股价走势,可能重蹈前几天上市的北森控股(09669.HK)首周腰斩的覆辙。

北森控股是云端人力资本管理(HCM)解决方案提供商,其平台iTalentX为企业提供云原生SaaS产品(即云端HCM解决方案),以帮助企业高效地招聘、测评、管理、发展及留用人才。

IPO时,北森控股对外发售804.4万股,发行价格为29.7港元/股,总股本7.153亿股。4月13日,北森控股在港股上市,由于没有基石看上,结果,上市后几个交易日股价就腰斩。

虽然基石不是一定要有,港股小盘股大都没有基石;但是,业内人士认为,大盘股必须要有基石坐镇,否则,就可能意味着:这家企业要么估值太贵,要么管理层有问题,要么企业质量有问题,因此,机构投资者才不感兴趣。

当然,也有人分析称,珍酒李渡没有引入基石投资者,不排除公司管理层非常自信,觉得自家股票是皇帝女儿不愁嫁。不过,从珍酒李渡IPO认购情况及上市首日股价表现看,公司管理层敝帚自珍的概率不大。

至于会不会重蹈北森控股股价腰斩覆辙,还有待观察。

03、毛利率偏低存货翻倍,对标A股同行25倍滚动市盈率或已到位

公开信息显示,珍酒李渡旗下白酒品牌包括贵州珍酒、李渡、湘窖和开口笑等,实控人为酒业资本老玩家吴向东。

根据招股书,2020年到2022年,珍酒李渡的全年营业收入分别为23.99亿元、51亿元、58.56亿元,同比增速分别为112.7%和14.8%;净利润分别为5.2亿元、10.32亿元、10.3亿元,利润率为21.7%、20.2%、17.6%。

对于这家经营多种香型的白酒公司,外界比较在意的是两点:

一是销售费用占比偏高,导致毛利率较低。国内高端白酒的毛利率约90%,次高端品牌毛利率约80%,中低端品牌约70%左右,2021年A股19家上市白酒公司的毛利率中位数为74.61%。而即使按照内地会计统计口径,珍酒李渡的毛利率也不过是70%,因此,与A股上市同行相比属于中下游。

二是受限于品牌力偏弱,珍酒李渡一方面营收增速回落,另一方面存货大幅增加。2020年至2022年9月30日,各期末珍酒李渡拥有存货分别为17.4亿元、36.5亿元及43.2亿元。

作为港股白酒第一股,珍酒李渡目前在港股市场没有对标。

与A股同行相比,有人认为舍得酒业(600702.SH)和今世缘(603369.SH)可比性强,也有人认为酒鬼酒(000799.SZ)与迎驾贡酒(603198.SH)比较对标。

截至2023年4月27日收盘,舍得酒业滚动市盈率34.54倍,今世缘为31.22倍,迎驾贡酒为26.93倍,酒鬼酒为31.29倍,这四者折中为31倍。

有分析人士认为,综合考虑这四者品牌知名度,公司体量,AH折价和港股第一股的稀缺性,按8折计算,珍酒李渡滚动市盈率的合理估值大致为25倍。而当日收盘,珍酒李渡的滚动市盈率为25.2倍,与上述数值大致相近。

因此,上述人士认为,珍酒李渡下跌空间或许有限,但上涨空间恐怕也不大。

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